Гибкий.ру В. плавающий валютный курс.
Это курс, свободно изменяющийся под воздействием спроса и предложения, на который при определенных условиях государство может влиять через валютные интервенции. Пределы колебаний законодательно не устанавливаются. МВФ выделял три типа плавающих валютных курсов:
- 1. Корректируемый валютный курс. Курс автоматически изменяется при изменении определенного набора экономических показателей. Например, текущий валютный курс может автоматически изменяться вслед за изменением уровня инфляции в данной стране и стране — основном торговом партнере. Такой курс применялся в Чили, Никарагуа, Эквадоре.
- 2. Управляемо плавающий курс. Курс устанавливает не рынок, а центральный банк, но часто его изменяет. При изменениях учитываются такие макроэкономические показатели, как состояние платежного баланса, объем международных резервов, развитие параллельного валютного рынка. Этот метод использовали в разные периоды времени и развитые (Норвегия, Греция), и развивающиеся страны (Ангола, Колумбия, Египет, Пакистан), и страны с переходной экономикой (Россия, Китай, Хорватия, Казахстан, Литва, Грузия и т.д.).
- 3. Независимо плавающий курс. Курс, определяемый на основе соотношения спроса и предложения на валюту на валютном рынке при невмешательстве государства в этот процесс. Плавание может быть «чистым» — курсообразование без вмешательства центрального банка в валютный рынок или «грязным» — при активных интервенциях центрального банка. Возможны и используются на практике комбинированные варианты установления валютных курсов (гибридные виды валютного курса).
Однако эта классификация «де-юре» имела множество недостатков, наиболее серьезный из которых заключался в том, что между объявленными и фактически действовавшими режимами часто наблюдались серьезные расхождения. На МВФ в соответствии с Уставом возложена обязанность контроля режима установления валютных курсов с тем, чтобы отдельные страны не имели односторонних преимуществ за счет валютного курса.
Это возможно тогда, когда имеется четкое понимание, какой валютный режим действует в той или иной стране. Однако заявленные странами режимы настолько отличались от фактически действовавших, что с 1999 г. МВФ перешел к классификации валютных режимов «де- факто».
В соответствии с новой классификацией МВФ распределяет валютные режимы по следующим группам:
1. Валютный режим, при котором валюта другой страны является единственным законным платежным средством (формальная долларизация), или страна принадлежит к денежному или валютному союзу, в котором действует одинаковое юридически законное платежное средство.
В эту группировку входит 41 страна — член МВФ. Так, в Сальвадоре, Эквадоре, Палау, Маршалловых островах и Микронезии, республике Тимор-Лест официальным платежным средством является доллар США. В Панаме доллар США обращается наряду с местной валютой — бальбоа (РАВ), курс которой (на 25 апреля 2007 г.)
Вторая группа стран объединена в Восточно-Карибский валютный союз (ECCU) и использует в качестве законного платежного средства восточно-карибский доллар (XCD), курс которого на 25 апреля 2007 г. составлял 1 XCD = 0,36697 USD. В эту группу стран входят островные государства Карибского бассейна: Антигуа и Барбуда, Гренада, Доминиканская Республика, Сен-Китс и Невис, Сен-Люсия, Сен-Винсент и Гренадины.
Третья группа стран, входящая в зону франка, использует в качестве законного платежного средства франк африканского финансового сообщества (CFA франк), курс которого жестко привязан к евро. Эти страны разделены на два объединения: Западно- Африканский экономический и валютный союз (WAEMU) и Центрально-Африканский экономический и валютный союз (САЕМС).
В WAEMU входят восемь стран: Бенин, Буркина-Фасо, Кот д’Ивуар, Гвинея-Бисау, Мали, Нигер, Сенегал и Того. Курс CFA франка (код валюты XOF) в этом союзе составляет: 1 EUR = 655,96 XOF, или 1000 XOF = 1,52449017 EUR. Общая валюта эмитируется центральным банком объединения в Дакаре.
САЕМС объединяет шесть стран: Камерун, Центрально-Африканскую республику, Чад, Республику Конго, Экваториальную Гвинею и Габон. CFA франк этой группы (код валюты XAF) эмитирует Банк Центрально-Африканских государств. Курс этой валюты жестко привязан к евро в том же соотношении, что и XOF, т.е. 1000 XAF = 1,52449017 EUR, однако валюта, эмитируемая в одной группе, не принимается в странах, входящих в другую группу.
Наконец, четвертая группа стран, использующих данный валютный режим, — это 12 стран зоны евро: Австрия, Бельгия, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия и Испания.
2. Валютное управление. Это валютный режим, основанный на прямом законодательном обязательстве обменивать национальную валюту на определенную иностранную валюту по фиксированному курсу, сочетающемся с определенными ограничениями денежных властей по эмиссии национальной валюты, с тем чтобы обеспечить выполнение этого законодательного обязательства.
Валютное управление означает, что национальная валюта может быть эмитирована только против иностранной валюты, и в результате вся эмиссия национальной валюты обеспечена резервами в иностранной валюте. Такой режим дает очень мало возможностей для проведения дискреционной (самостоятельной) денежно-кредитной политики и элиминирует такие традиционные функции центрального банка, как контроль объема денежной массы и кредитор в последней инстанции.
В середине 2006 г. валютное управление действовало в Боснии и Герцеговине, Брунее, Гонконге, Джибути, Эстонии и Литве. Литва и Эстония готовятся к введению евро.
3. Традиционная фиксация курса. Это валютный режим, при котором страны фиксируют национальную валюту в диапазоне ±1 % и менее против другой валюты, в рамках коллективного соглашения (например, механизм европейских обменных курсов, ERM-II), или к корзине валют, когда корзина формируется из валют стран — основных торговых и финансовых партнеров, а доля каждой валюты в корзине отражает распределение торговли, услуг или потоков капитала.
Состав валют в корзине может быть стандартным, например СДР. При этом отсутствуют какие-либо обязательства поддерживать зафиксированный курс неизменным. Обменный курс может колебаться внутри узкого диапазона вокруг центрального курса. Размах колебаний (от минимального до максимального значения) остается менее 2%, по крайней мере, в течение трех месяцев.
Денежные власти поддерживают фиксированный паритет через прямые интервенции (покупку/продажу иностранной валюты на внутреннем валютном рынке), или непрямые интервенции (например, использование политики процентных ставок, введение валютных ограничений, моральное воздействие для ограничения валютообменных операций), или через интервенции других институтов.
Денежно-кредитная политика хотя и остается ограниченной, но более эластична, чем при полном отсутствии национальной валюты или валютном управлении, поскольку возможно использование традиционных функций центрального банка, а денежные власти могут регулировать уровень процентной ставки, хотя и относительно редко.
Такой валютный режим в 2006 г. использовали 52 страны — члена МВФ. К валютным корзинам зафиксированы курсы пяти стран: Фиджи, Ливии, Марокко, Самоа и Вануату. 47 стран зафиксировали курсы национальных валют к одной валюте. К их числу относятся, в частности, Китай, Беларусь, Украина, Туркменистан, Латвия, Пакистан, Эфиопия, Египет, Ирак, в которых фактический валютный режим отличался от объявленного.
- 4. Фиксированный курс в горизонтальном коридоре. Стоимость валюты поддерживается в определенном диапазоне колебаний (более чем ±1%) вокруг фиксированного центрального курса, или в диапазоне минимального и максимального значения курса, превышающего 2%. Как и при традиционной привязке, курс может быть зафиксирован к одной валюте в рамках коллективного соглашения или к валютному композиту. Возможности проведения самостоятельной денежно-кредитной политики у стран, использующих такой валютный режим, зависят от ширины диапазона. Такой валютный режим в рамках коллективного соглашения используют Кипр, Дания, Словакия и Словения. Не являясь формально членами зоны евро, они участвуют в европейском механизме обменных курсов. Валютный режим Венгрии и Тонго основан на иных способах определения диапазона.
- 5. Скользящая привязка (Crawlingpegs). Валюта регулируется периодически в небольшом количестве по фиксированному курсу или в ответ на изменение выбранных индикаторов, например, разница в темпах инфляции со странами — основными торговыми партнерами или дифференциал между целевым значением инфляции и ожидаемой инфляцией в странах — основных торговых партнерах. Скорость изменения может быть фиксированной, чтобы регулировать инфляцию или иные индикаторы, а также определять заранее утвержденную фиксированную ставку выше или ниже прогнозируемого роста инфляции. Сохранение скользящей привязки создает давление на денежно-кредитную политику, аналогичное системе фиксированных курсов. Валютный режим этого типа действовал в 2006 г. в Азербайджане, Иране, Никарагуа, Коста-Рике и Ботсване. В Азербайджане и Иране фактический валютный режим отличался от объявленного.
Возможен обменный курс в рамках скользящего коридора {Exchange rate within crawling bands). При этом режиме валютный курс поддерживается в пределах определенного меняющегося диапазона, по крайней мере ±1% от центрального курса, или в пределах 2% от минимума до максимума, а сам центральный курс периодически регулируется по фиксированной ставке или в ответ на изменение избранных индикаторов.
6. Управляемое плавание без заранее определенной траектории обменного курса. При данном валютном режиме денежные власти пытаются влиять на обменный курс, не имея специфической траектории курса или целевых установок. Индикаторы, используемые для управления курсом, лежат на поверхности: состояние платежного баланса, международные резервы, развитие параллельного валютного рынка, а само регулирование не может происходить автоматически. Для регулирования применяются валютные интервенции, как прямые, так и косвенные, скрытые.
Управляемо плавающий курс в середине 2006 г. применялся в 51 стране, в том числе в Российской Федерации, Казахстане, Узбекистане, Армении, Грузии, Кыргызстане, Молдове, Таджикистане, Чехии, Румынии, Сербии.
7. Независимое плавание. При этом валютном режиме обменный курс определяется рынком без интервенций денежных властей на валютном рынке. В 2006 г. режим независимого плавания применяли 25 стран, в том числе: США, Япония, Швейцария, Австралия, Великобритания, Индонезия, Уганда, Танзания, Турция.
Валютный режим имеет огромное значение для экономики. Масштабные валютные кризисы 90-х годов прошлого века в значительной степени стали следствием выбора неправильного валютного режима. В предкризисный период в Мексике (1994 г.), Азии (1997 г.), Бразилии (1998 г.)
, Эквадоре (1999 г.), Турции (2001 г.) действовал тот или иной режим привязки или жестко регулируемого валютного курса. Несвоевременное изменение целевых ориентиров привязки или вообще валютного режима стимулирует развитие кризиса. Наиболее яркий и близкий нам пример явила Российская Федерация, когда в условиях сокращения валютных поступлений, оттока капитала и стремительного снижения валютных резервов Банк России абсолютно безграмотно и безответственно поддерживал фиксированный курс рубля к доллару США в горизонтальном коридоре 6—8 руб/долл, вплоть до дефолта в августе 1998 г.
Идея валютных коридоров, т.е. привязки валютных курсов разной степени жесткости, базируется на теории оптимального валютного пространства, выдвинутой в 1961 г. лауреатом Нобелевской премии Р. Манделлом. Оптимальное валютное пространство — поддержание фиксированного валютного курса между ограниченной группой стран и плавающего валютного курса с остальными странами.
Оптимальным считается пространство между странами, входящими в интеграционное объединение, находящееся на высоком уровне зрелости. Примером могут служить страны Евросоюза до введения евро. Чем выше уровень интеграции, тем более жесткая фиксация курсов. Общую валюту можно рассматривать как крайнюю степень жесткой фиксации.
Другой вариант регулируемого (гибридного) валютного курса — его искусственное поддержание в рамках целевых зон, определенных правительством. Основные способы фиксации валютного коридора:
- • поддержание колебаний валютного курса в определенных границах зафиксированного соотношения между валютами. Например, Чили в 1986—1992 гг. — паритет песо к доллару США, Израиль с 1986 г. — паритет к корзине валют и т.д.;
- • установление пределов колебаний курса национальной валюты в номинальных единицах без определения центрального паритета: просто определяются границы колебаний. Например, в России предел колебаний был установлен в диапазоне 6— 8 руб/долл. Чем уже коридор, тем более жесткой должна быть государственная политика его поддержания;
- • введение наряду с валютным коридором правил изменения его границ. Например, Мексика в конце 90-х годов: твердая фиксация нижней границы и постоянное повышение верхнего предела на заранее объявленную величину.
В случае отклонения курса за пределы установленных колебаний для регулирования центральный банк проводит валютные интервенции, когда эти отклонения носят краткосрочный характер. Если отклонения вызваны макроэкономическим неравновесием, изменяются границы валютного коридора.
Таким образом, между двумя крайними типами валютного режима — жесткая фиксация и свободное плавание — располагается широкий спектр разной степени жесткости привязки валютных курсов. По данным Международного валютного фонда частота кризисов значительно выше в условиях промежуточных режимов, но кризисы не обошли и страны с крайними формами привязки.
В последнее десятилетие происходит сокращение числа стран, использующих промежуточные формы привязки валютных курсов, и рост числа стран, использующих крайние формы (жесткая фиксация или свободное плавание). Этот переход наиболее заметен в развитых странах и странах с формирующимся рынком.
В большинстве случаев переход является результатом целенаправленных усилий добиться независимости в управлении потоками капитала и сделать таргетирование инфляции главной задачей денежно-кредитной политики (например, Польша и Чили). Некоторые страны двигались в противоположном направлении, отказываясь полностью или частично от валютной независимости, пытаясь тем самым повысить доверие к своей политике (Болгария, Сальвадор, Эквадор), или в рамках планируемой экономической и политической интеграции (зона евро).
Валютный курс является основным связующим звеном между экономиками разных стран. На валютный курс постоянно воздействуют различные макроэкономические факторы (инфляция, движение капитала, уровень процентной ставки и т.д.). При фиксированном валютном курсе это влияние необходимо учитывать при регламентированных изменениях курса, с тем чтобы не допустить длительного неравновесия платежного баланса.
При плавающем валютном курсе эти факторы учитываются рынком, формируя в каждый данный момент времени новый валютный курс. Валютный режим, т.е. способ установления валютного курса, каждая страна выбирает самостоятельно в зависимости от состояния внутренней экономики и финансов.
Предложение иностранной валюты поступает из-за границы. Это поступление выручки от экспорта товаров и услуг, приток капитала. Спрос на иностранную валюту создается внутри страны под влиянием импорта товаров и услуг, оттока капитала. Если предположить, что сальдо движения капитала равно нулю (приток капитала равен оттоку), при стабильных ценах наступает равновесие предложения иностранной валюты и спроса на нее.
Рассмотрим изменение валютного курса и способы его фиксации при определенном объеме спроса и предложения на иностранную валюту.
1. При фиксированном валютном курсе изменение спроса и предложения на иностранную валюту ведет к образованию излишка или дефицита валюты на рынке (рис. 1.1).
Рис. 1.1. Равновесие на валютном рынке при фиксированном валютном курсе: ? — валютный курс; Ер — равновесный валютный курс; S — расходы на импорт и доходы от экспорта; П — кривая предложения; С — кривая спроса; А — точка равновесия спроса и предложения на иностранную валюту
Если предложение сократится и переместится в точку В{, спрос возрастет до С,. Курс национальной валюты вырастет. Это вызовет дефицит иностранной валюты на внутреннем рынке. Линия В1С1 — дефицит предложения иностранной валюты. При дефиците иностранной валюты центральный банк обязан увеличить предложение иностранной валюты на внутреннем рынке.
Если предложение повысится до точки В2, спрос сократится до С2, так как ряд покупателей валюты отказываются от сделок. Курс национальной валюты упадет. Линия С2В2 — излишек предложения иностранной валюты.
И при дефиците, и при излишке предложения денежные власти обязаны принимать адекватные меры денежно-кредитного регулирования.
2. При плавающем валютном курсе изменение объемов спроса и предложения ведет к изменению курса (рис. 1.2).
Рис. 1.2. Равновесие на валютном рынке при плавающем валютном курсе:
Е — валютный курс; П — кривая предложения; С — кривая спроса; А — точка равновесия спроса и предложения на иностранную валюту
Пересечение кривой спроса С и кривой предложения П в точке А означает равновесие спроса и предложения на валютном рынке при курсе Е{). Предположим, что предложение иностранной валюты сократилось при неизменном спросе.
Если сократился спрос при неизменном предложении, кривая спроса перемещается на Сх, новая точка равновесия — Л2.
Рост предложения иностранной валюты при равновесии или отсутствии движения капитала означает рост экспорта. Но одновременно это означает и рост импорта из данной страны в стра- не-контрагенте, и спрос страны-контрагента на валюту данной страны. Дисбаланс во внешней торговле воздействует на обе стороны.
Внешнее равновесие — это не тождество поступлений и платежей. Это баланс по текущим операциям, который не настолько отрицателен, что страна не в состоянии платить по внешним долгам, но и не настолько положителен, чтобы другие государства не могли рассчитаться с данной страной.
Достижение внешнего равновесия зависит от ряда факторов: режима валютного курса, нормы сбережений, демографических факторов, темпов инфляции и т.д. Равновесие платежного баланса возможно при различных валютных курсах, причем равновесный курс далеко не всегда отражает реальное экономическое состояние страны.
Однако существует оптимальный валютный курс, соответствующий макроэкономическим показателям страны. Такой курс в наибольшей степени отражает реальное состояние экономики и не дает ни одной из сторон односторонних преимуществ во внешнеэкономических отношениях. Ответов на вопрос, какой курс считать оптимальным, имеется несколько.
1. Оптимальным является валютный курс, при котором достигается баланс счета текущих операций платежного баланса.
Достоинства данного подхода заключаются в том, что равновесие счета текущих операций нередко рассматривается как целевой ориентир экономической политики. Основной недостаток концепции — неточность самой оценки равновесия. Реакция платежного баланса на изменение валютного курса происходит неопределенно и через неопределенное время, а нулевое сальдо платежного баланса вообще встречается крайне редко.
2. Фундаментальное равновесие валютного курса определяется через равновесие счета текущих операций платежного баланса с учетом «естественного движения капитала».
Достоинство подхода — уточняется первая концепция. Учитывается то, что оптимальный валютный курс формируется не только под влиянием международной торговли, но и под воздействием вызванных структурными факторами потоков капитала. Основной недостаток тот же, что и в первой концепции. Более того, на практике невозможно не только измерить, но и определить само понятие «естественное движение капитала».
3. Определение оптимального равновесного валютного курса на основе абсолютного паритета покупательной способности: оптимальный обменный курс валют двух стран равен соотношению индексов цен в этих странах.
Достоинства концепции очевидны. Она четко указывает способ укрепления валютного курса — снижение инфляции и укрепление покупательной способности национальной валюты внутри страны. Недостатки тоже понятны: трудно сопоставить корзины из совершенно одинаковых товаров, продаваемых в разных странах;
есть много товаров, не обращающихся на мировом рынке; тарифные и нетарифные ограничения и транспортные расходы делают международную конкуренцию несовершенной.
4. Определение оптимального равновесного валютного курса на основе относительного паритета покупательной способности: изменение обменного курса между странами пропорционально изменению уровня цен в этих странах, т.е. индексам изменения цен.
Достоинства концепции — возможно реальное прогнозирование поведения валютного курса в долгосрочной перспективе. Недостатки те же, что и в определении оптимального равновесного курса на основе абсолютного паритета покупательной способности.
С учетом всего сказанного выше можно дать следующее определение оптимального равновесного валютного курса. Оптимальным равновесным валютным курсом считается валютный курс, который обеспечивает достижение равновесия платежного баланса, когда отсутствуют ограничения на международную торговлю, специальное стимулирование притока или оттока капитала и чрезмерная безработица.
Валютный курс оказывает значительное влияние на цены внутреннего рынка. Чем более открыта экономика, тем это влияние значительней. Спрос и предложение иностранной валюты возникают в результате необходимости обслуживать международное движение товаров и факторов производства.
Капитал перемещается между странами в форме прямых и портфельных инвестиций. В основе движения капитала в форме портфельных инвестиций — разница процентных ставок, а в форме прямых инвестиций — разница уровня доходности вложений. Если доходность и процентные ставки в данной стране выше, чем в других, спрос на ее валюту растет и курс повышается.
Спрос на иностранную валюту зависит и от относительного уровня доходов населения. Рост доходов ведет к росту покупательского спроса и опосредованно — к росту валютного курса.